調味品行業深度報告：消費(fèi)升級和餐飲發展促進醬油行業成長

數據來源：國調味品協會

       醬油行業受益量價齊升，集中(zhōng)度存提升空間。根據Euromonitor數據，我(wǒ)國2018年醬油零售收入爲745.55億元，同比增長9%，其中(zhōng)消費(fèi)量同比增長6.33%，價格同比增長2.51%。與日本醬油行業相比，中(zhōng)國醬油行業集中(zhōng)度較低，CR3約爲21%，日本CR3高達48%。

　　餐飲快速發展促進醬油量增。餐飲渠道對調味品的使用量比較大(dà)，根據中(zhōng)國調味品協會的統計，調味品在餐飲消費(fèi)中(zhōng)的成本比重已經突破10%，甚至有部分(fēn)餐飲企業調味品成本已經達到其收入的20%。餐飲的快速發展以及餐飲外(wài)賣就餐人員(yuán)的增加将直接帶來醬油使用量的提升。

　　家庭端消費(fèi)升級促進醬油高端化、多功能化。首先，功能細分(fēn)化和對其他調味品的替代促進醬油量增。傳統醬油逐漸細分(fēn)爲生(shēng)抽、老抽，生(shēng)抽發揮提鮮功能，老抽發揮上色功能。在此基礎上，進一(yī)步發展成紅燒醬油、點蘸醬油、蒸魚豉油、拌面醬油等不同用途的品類。近幾年各家庭有2瓶以上醬油的比例在不斷提高。由于醬油含鹽且增鮮，在使用中(zhōng)會對鹽、雞精、味精等調味品形成一(yī)定替代。

　　其次，高端化、品質化成爲醬油行業發展趨勢，促進醬油價增。高鮮醬油提高醬油核心品質，低鹽醬油滿足健康需求，零添加醬油、有機醬油滿足消費(fèi)者對醬油天然口味的追求。一(yī)般認爲，12元以上的500ml醬油可以稱爲高端醬油，2018年國内高端醬油市場規模突破200億元，達到202億元左右。

　　行業評級及投資(zī)策略基于調味品行業在家庭端和餐飲端的需求穩定，家庭端受益消費(fèi)升級帶來調味品量價齊升，餐飲業的發展則促進調味品的放(fàng)量和多元化創新發展，行業增長動力較強。品牌企業則受益于行業集中(zhōng)度提升，業績增速高于行業增速，給予調味品行業推薦評級，重點推薦海天味業，中(zhōng)炬高新，千禾味業，恒順醋業。

　　風險提示：食品安全事件；推薦标的經營不達預期；宏觀經濟低迷。